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下半年国际局势仍然扑朔迷离，可以概括为“三个确定”和“三个不确定”。“三个确定”分别是世界经济复苏压力显著增大、关税驱动美国通胀反弹、美国经济正处于强弱换档期等多重因素推动美元继续走弱。“三个不确定性”分别是对等关税谈判悬念犹存、美联储降息何时重启仍存变数、地缘政治风险多点共振前景难料。下半年外部环境确定性因素和不确定性因素复杂交织，有可能影响全球资本流动、汇率变化和外贸格局，从不同侧面给中国经济带来结构性机遇和挑战。
下半年国内经济仍将呈现稳中有进态势。“两新”政策、提振消费专项行动等持续推进，消费需求有望延续上半年的增长态势，边际效应可能略有减弱，预计2025年社会消费品零售总额同比增长约6%。虽然外需可能存在放缓的压力，传统加工制造业投资可能有所削弱，预计2025年制造业投资增速放缓至7%左右，仍明显高于固定资产投资增速。在中央财政转移支付和大规模地方政府化债的资金推动下，基建将进一步发挥托底作用，全年基础设施建设投资增速有望扩大至6%。综合预测，2025年固定资产投资（不含农户）同比增长4%，增速较上半年扩大0.3个百分点。下半年出口表现依然不容乐观，预计全年实际出口降幅为1%至2%。在宏观政策的有力推动下，国内需求将有所修复，物价指数预计温和回升。考虑到季节性特征以及外部需求放缓滞后性等因素作用，三季度经济增长速度可能会低于5%，四季度则有望在增量政策的推动下小幅回升。近年来，我国新质生产力成长势头强劲，尤其是新兴信息技术、新能源、新材料、生物医药、高端装备制造等战略性新兴产业及未来产业发展迅速。下半年，我国会持续加大对新质生产力的政策支持，新动能引领带动作用将进一步增强。
2025年下半年，外部不确定性、国内需求不足、预期不稳等问题依然不容忽视。为进一步推动经济增长，实现年初确定的预期目标，特提出如下八项政策建议：
建议一：增加超长期特别国债额度1万亿元，增加对“两新”与稳外贸的财政资金支持。
下半年财政政策任务重于上半年，建议尽快完善、下达“两重”建设和中央预算内投资项目清单，加快专项债、一般国债等的资金落地，尽快形成扩大内需的实际政策效果。建议再追加1万亿元超长期特别国债额度，其中5000亿元用于支持“两新”、新型城镇化建设等，加大对基本民生、扩大投资、促进消费、稳定外贸的财政支持力度，给予市场有力的政策信号。另外5000亿元可安排用于支持减税降费及退税政策，除了延续普惠性减税降费政策外，适当减少各地不必要的监管压力，降低私人部门税费压力，激发市场主体活力，重点支持高新技术企业、高端装备制造企业等。尤其是应加大对外贸企业的财政支持力度，提高增值税与消费税退税率，优化审批流程、提升退税效率，减轻外贸企业税负，降低企业生产经营成本，增强企业盈利能力和发展活力。
建议二：货币政策继续释放积极信号，改善市场预期，加大逆周期调节力度，重启国债买卖操作，必要时降准0.5个百分点、降息0.2个百分点。
建议央行于三季度重启国债买卖操作，根据国债的市场供需情况适时安排购入国债，规模可以在5000亿元至1万亿元之间，向市场直接投放流动性，支持一般国债与超长期特别国债的发行。建议于8月或之前降准0.5个百分点，释放近1万亿元流动性，支持8月与9月政府债券的大规模发行，同时向市场释放政策积极信号，改善预期、增强信心。当前人民币处于升值阶段，我国降息存在一定的窗口期，建议央行适时下调政策利率0.2个百分点。降低商业银行资金成本，缓解其经营压力，推动LPR继续下行0.2个百分点以上，促进信贷合理增长，刺激消费与投资需求扩张，同时有助于降低政府融资成本，缓解财政压力。
建议三：降低两项支持资本市场的货币政策工具操作门槛。
资本市场能否行稳向好至关重要。今年以来，两项工具总额度8000亿元已合并使用，但利用率还有待提升。建议进一步降低股票增持回购再贷款利率，可由当前的1.75%降至1.5%或以下，降低上市公司及主要股东的贷款成本。建议进一步降低股票增持回购贷款的贷款人审核条件，督促21家金融机构主动降低在贷款审核过程中可能增设的额外贷款要求，在上市公司所属行业及发展趋势、经营业绩、管理团队特质、主要股东的资产状况及其履约能力等方面适度放低贷款审核标准，提升结构性工具使用率，更好地发挥稳定资本市场的积极作用。建议扩大证券、基金、保险公司互换便利的适用机构范围，不限于目前的20家，让更多的非银金融机构通过该工具获得高流动性证券资产，以补充流动性；建议适度扩大质押品范围，适度提高折扣率，增加该工具的可操作性。
建议四：规范化中央汇金公司的类平准基金操作。
平准基金通常具有较为规范的运作机制，有清晰明确的操作工具、投资策略、信息披露与监管要求等相关制度安排。中央汇金公司更好地发挥类平准基金的积极作用，需要建立科学、完善的运行机制与制度安排，在资金来源安排、触发条件、介入时机、短期与长期目标、交易标的及流程、操作规模、退出机制、考核标准、效果分析、信息披露等方面做好制度设计，提升操作的规范性和有效性，同时也可避免出现操作风险、寻租、道德风险等问题。建议进一步增大中央汇金公司资产规模，提高其用于稳定资本市场的可用资金规模，可以考虑整合地方资产管理公司、地方金融控股平台、中高风险的中小银行、中小型证券公司、政策性保险机构、中小保险公司等资源。建议央行创设金融工具，增加对中央汇金公司的流动性支持，增强其支持资本市场的能力。
建议五：进一步适度下调房贷利率，优化个人住房财税优惠政策。
建议下半年推动LPR下行的同时，降低住房公积金贷款中长期利率25个基点。由于大城市住房需求体量大，改善性购房需求相对更为强劲，建议大城市所在的商业银行可以适当减少二套房贷款加点利率幅度20个基点左右。建议适度减免保障性租赁住房税费要求。对面积不超过140平方米的，可降低税率25个基点；对面积超过140平方米的，首套住房和二套住房可降低税率50个基点。印花税率和个人所得税在140平方米以上的住宅税率方面仍有进一步调降的空间。
建议六：推动“白名单”机制相关信贷额度尽快落地，适度加大不动产公募REITs发行力度，多渠道推动房企资产重组，中长期支持行业不良资产处置。
据测算，目前“白名单”信贷安排已达8.5万亿元左右，相当于现有开发贷余额的62%左右。下半年应加快步伐促其落地，改善房企流动性状况。公募REITs作为直接融资工具，底层资产主要以租金收入作为融资基础，不仅可以满足这类企业长期持有运营所需的资金，也可以减免传统债务融资工具（银行贷款、债券融资）的融资成本压力，缓解现金流压力。建议全年资本市场安排千亿元以上规模满足相关项目的融资需求，更好地盘活存量资产。为了更好地应对房企风险，建议对财务风险隐忧或影响力较大的全国大型房企，增加非银融资渠道或不良资产处置计划的准备工作。引入不良资产管理公司、地方国资等其他机构，加大力度缓释房企现金流和债务压力，降低其流动性风险和债务违约风险。
建议七：增强服务消费的信贷支持力度。
当前个人一般消费贷额度在20万元-100万元不等，消费贷利率普遍在2%-3%范围内，还款周期短则不足1年、长则不超过3年。建议适度扩大居民消费贷规模，降低消费贷利率，拉长还款周期，拉动居民消费支出。考虑到中高净值群体拥有很强的消费倾向和消费能力，可以参照国外经验，税务部门可以根据个人所得税税率表制订一套消费定向抵扣标准，实行对适用较高层级边际税率的纳税人进行个人所得税消费定向抵扣政策。此举有助于刺激规模越来越大的中高收入人群的边际消费倾向，促进服务消费增长。要积极扩大完善基础设施投资，提升服务消费基建投资规模，建立符合市场需要的服务管理体系和监管机制，扩大服务消费领域对外开放力度，提高“中国服务”的国际竞争力。
建议八：加大对外向型产业受损企业和失业人员的纾困帮扶。
建议沿海出口大省设立专项应急基金，向受损企业提供低息贷款，用于支付员工工资、维持生产运营等，缓解企业资金链紧张问题，帮助企业渡过难关。对相关企业给予一定期限的税收减免，如减免企业所得税、增值税等，显著降低企业税负。加快出口退税审批流程，实现“即报即退”，对于纺织服装、玩具家具、消费电子等劳动密集型行业可进一步提高补贴额度，缓解企业资金压力。对企业开展技术改造、设备更新、研发创新等项目给予税收优惠或专项补贴，支持企业提升产品附加值和国际竞争力。设立国际展会专项资金，对企业参加国际展会、建设海外仓等给予一定费用补贴，助力企业开拓新兴市场。对于出口企业失业员工，延长失业金领取期，提高失业金标准，保障失业人员的基本生活。同时，加大对失业人员的再就业培训力度，根据市场需求和企业用工要求，开展针对性的技能培训，提高失业人员的就业竞争力。
（连平系广开首席产业研究院院长，刘涛系广开首席产业研究院副院长，马泓系广开首席产业研究院资深研究员，王运金系广开首席产业研究院高级研究员）
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